1、23Q1银行行业回顾：营收与盈利增速走低，经营分化

营收与盈利增速走低

2023年一季度，商业银行净利润增速仅1.3%，接近零增长，处于 近年来的低位。 主要是由于净息差大幅收窄。一季度商业银行净息差仅1.74%， 同比下降了23BP。

A股上市银行整体23Q1营收增速仅1.41%，归母净利润增速2.37%， 为近年来的低位。一季度银行板块业绩增速低迷主要是由于息差 大幅收窄。 中国银行业已经是低成长的行业。银行业绩成长性主要取决于经 济增速。

(资料图)

一季度息差大幅收窄，城商行降幅较小。23Q1商业银行净息差仅1.74%，同比收 窄了23BP，较22Q4下降了17BBP。其中，23Q1大行净息差1.69%，较22Q4下降 了21BP；股份行净息差1.83%，收窄了16BP；城商行净息差1.63%，收窄了4BP。 大行净息差降幅最为显著。由于大行按揭贷款占比较高，后续或持续面临提前还 贷的影响。

近十年来，伴随着息差持续走低，中国商业银行ROE大幅下行，由2012年的20% 左右降至了2022年的10%。 后续ROE或进一步降至8%左右。

贷款利率大幅走低。2018年以来，经济增速进一步下行，企业贷款利率 大幅走低。2022年以来，地产销售疲软，房地产调控放松，个人住房贷 款新发放加权平均大幅下降。当前，新发放贷款利率处于历史最低，仅 4.0%左右。

23Q1单季度A股上市银行整体计息负债成本率2.13%，季度环比上升，主要是由 于存款定期化、外币存款成本大升及同业负债成本明显走高。随着2022年两次主 动下调存款利率的传导及同业负债成本企稳，后续计息负债成本率或小幅下行。 降存款成本是当务之急。

经营业绩分化

业绩分化仍然延续，大行股份行业绩增 速较低迷。23Q1江浙优质银行大多延 续业绩高增长，江苏及杭州银行最为突 出，盈利增速均明显超过20%。股份行 大多营收负增长，归母净利润增速下行。 兴业、浦发、中信业绩承压，中信银行 23Q1营收大降4.5%，与兴业营收增速 垫底上市股份行；兴业及浦发银行盈利 明显负增长。 四大行23Q1营收除中行外近乎零增长， 盈利增速则接近0，业绩承压。我们预 计未来几年上市银行经营分化仍将延续， 优质银行业绩增速有望显著跑赢行业平 均。

2、银行行下半年展望：经济增速或下行，业绩增速较低

宏观展望:经济下行压力或加大

回顾2022年，投资增速平稳，2022年下半年出口增速大幅下行，受疫情反复 等影响，消费持续低迷，经济增长相对低迷。 23Q1实际GDP增速4.5%，经济有所好转。 展望下半年，基建投资增速或明显回落，地产投资依然低迷；消费复苏或减 弱；出口承压，经济下行压力或加大。

展望下半年：融资需求或偏弱

我们将信贷需求分为三大部分：1）房地产信贷（包含个人住房按揭），占比约三 分之一；2）广义政府需求（融资平台等），占比约27%；3）市场化融资需求（包 含制造业及一般企业，个人一般消费贷等），占比约40%。我们预计房地产及广义 政府需求贡献了信贷的60%左右。 当前信贷需求核心在于房地产与城投。地产销售不强，提前还贷多，按揭贷款投 放低迷。2022年初以来，个贷增长持续低迷。 2023年下半年信贷需求主要看：1）地产销售能否显著改善；2）财政政策力度是 否明显加码。

社融增速已见顶，处于中长期缓慢下行通道中

社融主要分为信贷、表外融资、直接融资及其他融资四大项。其中，信贷为 社融的大头，占比经常在60%以上。回顾2022年，社融增速于6月份见顶，此后逐步回落。全年社融增量32万亿 左右，年末社融增速9.6%。 展望全年，预计新增贷款同比小幅多增，表外融资降幅进一步缩窄，政府债 券净融资同比有所增长，全年社融增量或不足35万亿元，年末社融增速回落 至9.4%左右。我们预计社融增速已于4月见顶。

展望下半年：资产质量稳中向好，信用成本平稳

回顾2022年，虽受房地产行业恶化及疫情 反复影响，但A股上市银行不良净生成率相 对平稳。2022年A股上市银行合计计提减 值1.32万亿元，同比下降10.9%。 展望2023年，房企违约风险或下降，疫情 反复仍有影响，资产质量或平稳，信用成 本延续小幅下行。

2023年展望：营收增速承压，盈利增速较低

2021年，疫情影响消退，资产质量稳中向好，信用成本有所下行，叠 加同比低基数，A股上市银行整体盈利增速达12.6%，为2015年以来最 高水平。2022年受疫情反复及地产低迷等影响，盈利增速有所下行。 23Q1仅2.4%。 银行业绩主要取决于量（资产规模增速）、价（息差）和信用成本。 展望下半年，经济下行压力或显现，息差同比显著缩窄，资产规模稳 健扩张，信用成本稳中下行，我们预计全年A股上市银行整体盈利增速 3%左右，增速为2015年以来较低水平。

3、银行业经营的长期挑战-低利率与融资需求走弱

低利率时代来临

2018年以来，贷款利率大幅下行。2023年3月新发放企业一般贷款加权平均 利率仅3.95%，处于历史最低位。 截至2023年5月底，10年期国债收益率跌破2.70%，逼近历史最低位。 2023年5月底，10年期国开债收益率2.83%，基本为历史最低。 可以说，中国已经逐步步入低利率时代。

近十年，中国出生人口断崖式下跌，从2015年的1600多万降至2023年的可能 不足800万，生育率已经低于日本。生育率下降很难逆转，即便出生人口能 够稳定800万人，未来60年，即到2085年前后中国总人口很可能减半。 日本劳动人口于1995年见顶，总人口于2010年见顶。中国劳动人口于2015年 见顶，总人口于2022年见顶。相比之下，美国总人口仍在增长，劳动人口接 近见顶。由于生育率低于日本，出生人口仍在快速下跌，可以预见，未来中 国人口老龄化程度将超过日本，人口问题将格外突出。

经济产出是劳动力、资本及全要素生产率（TFP）的函数，人口是影响经济潜在增速 的重要因素，更是影响利率走势重要的主要中长期因素。人口下降及高度老龄化的区 域，往往也是全球负利率最严重的区域，如日本和欧洲多国。 随着总人口下降，劳动人口加速下降，利率长期下行趋势难以逆转。由于中国生育率 低于日本，中国未来人口危机情况或较日本更加严重。人口问题影响各行各业，人口 下降将带来国内总需求萎缩，彻底改变房地产市场逻辑。基建也基本饱和，地产及基 建大时代或已结束。 我们预计，中国未来15年将逐步走向零利率，5年后即2028年10年国债收益率或掉至 1.5%以下，15年之后或降至0.5%以下。

地产及基建大时代结束将深刻影响银行业经营

自2010年至2022年末，从A股上市银行整体来看，房地产信贷和基建相关信贷一直是贷款的 大头。截至2022年12月末，房地产信贷占比30.0%，同比下降2.4个百分点；基建相关占比 27.5%，占比上升0.7个百分点；合计贡献信贷的57.5%。中国信用扩张主要依靠地产和基建， 制造业信贷占比不高。2011-2021年间制造业贷款占比由19.3%降至9.0%，2022年上升至9.7%。 2022年信贷增量占比来看，房地产占比9.3%，基建相关占比33.1%，制造业15.6%，房贷以 外的个贷占比13.7%。 地产及基建大时代逝去，未来几年资产荒将加剧，真实信贷增速或趋势性下行，或逐步降至 5%左右。

截至2023年3月末，金融机构个人住房贷款余额38.94万亿元，占比17.3%，近一年多按揭贷 款占比明显下行。自2022年初以来，个人住房贷款增长陷入停滞。过往几年个人住房贷款每 年新增超过4万亿元。2023年预计个人按揭贷款提前还贷量达到4万亿元。 我们估计当前存量按揭贷款的60%左右利率较高，在未来数年可能持续面临提前还贷压力。 居民提前还贷：1）地产逻辑彻底变了，房子失去投资价值，几年之内不准备再买房或改善， 未有大额资金支出计划；2）部分房贷利率较高，缺乏好的投资渠道，投资难以覆盖按揭贷 款成本，不如提前还贷。

4、银行如何应对长期挑战-综合经营与国际化？

以日本为例，极低利率环境下的银行经营

近十年，日本银行业资产规模复合增速4.6%，除2018年外均正增长。截至 2022年3月末，日本银行业总资产达1356.4万亿日元，同比增速4.9%；同期， 中国商业银行资产规模复合增速超过10%。中国商业银行资产规模高于日本。 按2022年3月31日汇率计算，中国22Q1商业银行总资产为5808.83万亿日元，是 日本的2021财年末的4.3倍。

日本商业银行资产以贷款为主。日本商业银行资产主要有现金及存放同业、贷款、交易资产、 证券投资等，其中贷款占40%以上。近十年，日本商业银行贷款总额由2012财年末的439.21 万亿日元增至2021财年末的566.35万亿日元，且占总资产比重最高。虽然贷款占比整体呈下 降趋势，但始终在40%以上，贷款仍是银行资产最重要的组成部分。2010年以来，日本商业银行贷款年复合增速仅2.5%，同期中国银行贷款复合增速超过10%。

贷款收益率走低，息差持续收窄。20世纪90年代经济泡沫破灭以来，日本利率水平持续走低， 日本银行业平均贷款收益率逐年下降。特别是，自2011年以来，日本平均贷款收益率跌破 1.5%；2016年以来更是跌破了1%。我们认为，2010年以来，日本进入了极低利率时代。伴 随着贷款收益率逐年下降，日本银行业净息差不断走低。 2021财年日本银行业平均贷款收益率仅0.79%，净息差则仅为0.54%。

近十年，日本银行业净利润波动较大，部分年度出现盈利负增长。1999-2010年，部分年份 受不良处置等影响，日本银行业明显亏损。2010年以来，日本银行业受极低利率环境影响， 息差持续收窄，盈利能力堪忧。近年，受到COVID大流行的影响，净利润低于疫情前水平。 疫后恢复，2021财年日本银行业净利润同比增长19.6%至2.2万亿日元。

日本资产规模最大的银行-三菱UFJ （MUFG）

截至2021财年末（2022年3月末），资产规模374万亿日元， 贷款112万亿日元（个人住房贷款15万亿日元，国内对公 48.9万亿日元，海外贷款43万亿日元）、现金及存放央行 111万亿日元、证券投资79.6万亿日元、；存款215万亿日元， 净资产18万亿日元；不良贷款率1.18%。 2021财年营收3.96万亿日元，成本2.75万亿日元，净利润 1.13万亿日元，ROE 7.79%。成本收入比69%。 近五年现金分红比例：25%-45%，2021财年为31.7%。另 做股票回购。 国内股权投资4.6万亿日元。减值准备余额1.2万亿日元，拨 贷比约1%。员工数量17万人，国内占比42% 。国内贷款（69万亿日元）结构：制造业 12、房地产9、金 融业8.8、批发零售6.7、个人按揭 15等。 日本资产规模最大的银行-三菱UFJ （MUFG） 图

如何应对低利率的挑战？

纵览全球标杆银行，主要通过综合化及国际化来应对极低利率带来的挑战。

日本最大的银行-三菱日联，其中长期ROE目标为7.5%（日本银行业ROE约 3.6%）。1）国际化，2021财年海外净利润贡献占比达到41%，日本国内息 差低（仅0.5%左右），但东南亚及美国息差较高，其海外贷款占比接近 40%；2）综合经营，其非息净收入占比约50%。其有证券、消费金融、信 托等多个子公司，拥有7大业务板块-电子服务（DS）、零售及商业银行 （R&C）、日本对公及投行（JCIB）、全球商行（GCB，覆盖东盟业务）、 资产管理及投资服务（AM/IS）、全球对公及投行（GCIB）和全球市场业 务（GM）。

美国最大的银行-摩根大通银行则是综合金融的典范，无论是零售银行（信 用卡、汽车贷）、对公还是投行，亦或是财富管理（含资产管理），都是 美国首屈一指的存在，板块之间强协同。摩根大通在零售业务、投行、资 管与财富管理业务等多领域全面领先，各个业务相互促进，发挥较好的协 同作用。我们认为，综合金融是长逻辑。2021年摩根大通的非息收入占比 为57%。AWM板块为摩根大通第一大非息收入来源，业务实力强大。截至 2021年末，JP Morgan客户资产规模达4.3万亿美元，管理规模（AUM）3.1 万亿美元。

财富管理行业发展空间依然较大

未来15年，中国个人财富较快增长，并将呈现两大趋势： 1）个人财富中房地产占比下降，金融资产占比 上升；2）个人金融资产中个人存款占比显著下降，资管产品占比大幅提升。中国财富管理行业正在迎来 大发展。当前，中国个人金融资产约210万亿元，个人存款120万元，占比过半。我们预计2035年，中国个 人金融资产将达500万亿，其中，个人存款218万亿元，存款以外的金融资产将近300万亿元（近40万亿美 元）。届时，中国资管产品总规模将接近美国（目前42万亿美元），为财富管理全球第二大市场。 零售银行是银行业发展的大方向，零售银行业务主要是信贷与财富管理两大块，其中，财富管理将是重中 之重。近年来，上市银行纷纷提出零售银行转型战略，开始发力财富管理。 对于银行而言，大财富管理主要分为产品代销与资产管理（银行理财及旗下公募基金）两部分。财富管理 的核心是给客户挣钱，带来手续费收入，几乎不占用资本，利于提升ROE。

招行财富管理：代销与资管齐飞

2016年招行财富管理手续费收入达285亿元，但理财业务贡献一半；受资管新规 等影响，此后理财业务收入大幅下降，影响了财富管理收入。1H20理财业务重新 开始增长。随着招银理财开业及发展，我们认为理财整改对财富管理收入的负面 影响已经结束，未来将带来正贡献。 代销与资管是财富管理的两大方向。招行2022年大财富管理手续费及佣金收入 491亿元，同比略微下滑；主要是基金及信托代销收入大幅下降。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

标签：